Entorno actual del mercado de capitales

Bert Flossbach co-propietario y gestor principal de la estrategia Multiple Opportunities
 

La inflación ha demostrado ser un desafío persistente dentro de la Eurozona, y anticipamos que continuará durante un período prolongado. Este fenómeno tiene implicaciones profundas para diversas clases de activos y la composición de carteras. En esta discusión, hemos profundizado sobre el impacto de la inflación en la estrategia de inversión, centrándonos particularmente en las acciones y los bonos, y cómo ha influido en nuestras opiniones sobre estas clases de activos. Además, hemos analizado el papel del oro como protección contra la inflación y la evolución del mercado de divisas.

Uno de los aspectos que hemos observado en medio de este entorno inflacionario es la capacidad de resistencia de las empresas (“buenas”) de calidad. Este tipo de compañías ha demostrado una notable capacidad, no solo para adaptarse a los crecientes costes de producción, sino también para aprovechar la inflación para impulsar sus ingresos y beneficios. Esta relación paradójica entre la inflación y los resultados corporativos se ha vuelto todavía más evidente en los últimos meses, subrayando el papel de las acciones de calidad como "coberturas eficaces contra la inflación". A largo plazo, mantenemos la confianza en que las acciones de empresas de calidad tienen el potencial para ofrecer rendimientos anualizados significativamente superiores a la tasa de inflación. Esta perspectiva se basa en la premisa de que las empresas con fundamentos sólidos y capacidad para navegar presiones inflacionistas seguirán prosperando, recompensando finalmente a los accionistas.

Por otro lado, el atractivo de los bonos ha experimentado un cambio sustancial en los últimos 18 meses. El entorno de tipos actual convierte a la renta fija en una opción más atractiva. El mercado ha visto la emisión de bonos híbridos con cupones significativamente por encima de la tasa de inflación. Sin embargo, hay que reconocer que muchas de estas emisiones no tienen volúmenes suficientemente grandes, lo que puede limitar su disponibilidad en el mercado. Si pasamos al oro, observamos un rendimiento estable a pesar de un aumento significativo en los tipos de interés (reales) en los Estados Unidos. Esta estabilidad subraya dos aspectos críticos del papel del oro en una cartera de inversión. En primer lugar, refleja la anticipación del mercado de una era sostenida de inflación elevada, consolidando el estatus del oro como una protección a largo plazo contra la inflación. En segundo lugar, señala un creciente escepticismo sobre la posición del dólar estadounidense como la principal moneda de reserva mundial. A la luz de estos factores, el oro, aunque en forma no física, continúa siendo un componente integral de nuestras carteras diversificadas

“La calidad tiene un precio; pero el precio de una acción no siempre refleja la verdadera calidad de una compañía.”

“El significativo aumento de los tipos de interés en los últimos meses ha mejorado el perfil rentabilidad-riesgo de los bonos. Sin embargo, es probable que la volatilidad en los mercados de bonos siga siendo alta.”

El retorno del efecto diversificación

Sven Langenhan Portfolio Director Fixed Income
Frank Lipowski Senior Portfolio Manager Fixed Income
 

El significativo aumento de los tipos de interés en los últimos meses ha mejorado el perfil de rentabilidad-riesgo de los bonos. En otras palabras, el potencial de rendimiento para los inversores mirando a futuro se ha ampliado. Los bonos han vuelto a surgir como una alternativa de inversión viable en el enfoque de los inversores, especialmente en el contexto de la estructuración de carteras ampliamente diversificadas. Sin embargo, considerando los factores de riesgo existentes, es probable que la volatilidad en los mercados de bonos siga siendo alta. ¿Qué sucedería, por ejemplo, si los bancos centrales "se pasan de frenada" en sus esfuerzos por combatir la inflación? Los inversores no deben descartar ninguno de los escenarios posibles.

A pesar del aumento de los tipos de interés, el viejo dicho de "buy and hold " ya no es relevante. Por lo tanto, seguimos defendiendo nuestro concepto mantra: la "Fixed Income " se ha transformado en "active income". Esto implica que aquellos que buscan atractivos rendimientos a largo plazo utilizando bonos deben adoptar un enfoque oportunista, ser altamente activos y mantener atentos a todas las variables que pueden generar rentabilidad en esta clase de activos, reevaluándolos constantemente. Esperar oportunidades, reconocerlas y saber aprovecharlas son pasos esenciales. Los diferenciales en el sector de bonos corporativos en general, y en el sector de alto rendimiento en particular, no nos parecen atractivos dadas las incertidumbres y a la poca compensación adicional que representan. Por tanto, estamos siendo cautelosos en nuestra cartera con la asignación a bonos corporativos y a instrumentos de menor calidad crediticia en la actualidad. Sin embargo, estamos buscando activamente dentro de este segmento oportunidades interesantes que surgen de la creciente divergencia, como en el caso de bonos subordinados seleccionados. Mantenemos la flexibilidad para responder rápidamente a los cambios en el mercado, también en cuanto a la gestión de la sensibilidad a tipos y el posicionamiento a lo largo de las distintas curvas.

Inflación, tipos de interés y política monetaria

Axel A. Weber Asesor del Consejo de Administración
 

En los últimos años, la política monetaria ha sido mucho más expansiva de lo que debería haber sido. Los bancos centrales, con su avalancha de liquidez, han contribuido significativamente al marcado aumento de la inflación. En el pasado reciente, hubo un excesivo miedo a una supuesta deflación, rozando, desde mi punto de vista, la paranoia. Esta preocupación excesiva condujo a la institucionalización de políticas monetarias ultraflexibles, que en última instancia sentaron las bases para el reciente aumento de la inflación. Es crucial reconocer el contexto histórico en el que se tomaron estas decisiones y las consecuencias que han tenido. Hoy en día, los bancos centrales deben aceptar que controlar la inflación de manera efectiva puede requerir que frenen significativamente el crecimiento económico. El concepto de un "aterrizaje suave", a menudo discutido como un escenario ideal, puede, en realidad, ser poco más que un deseo. El desafío consiste en encontrar el equilibrio adecuado entre el crecimiento y el control de la inflación, y no existe una solución fácil. Las plenas consecuencias de las rápidas subidas de los tipos de interés aún no se han hecho completamente visibles. Si bien hasta ahora no ha habido un impacto dramático, esta situación podría cambiar a medida que avance el tiempo. Es imperativo vigilar de cerca la situación y estar preparados para posibles perturbaciones en diversos sectores económicos.

Existe una creciente preocupación de que los bancos centrales pueden no tomar medidas suficientes para contener la inflación de manera permanente. Sus acciones, cuando se toman, a menudo llegan demasiado tarde para tener el impacto deseado. Es prematuro asumir que lo peor ha quedado atrás, y se requiere mantener la vigilancia para gestionar de manera efectiva las presiones inflacionarias. En el entorno actual, es muy improbable que se produzcan recortes de tipos. En su lugar, debemos adaptarnos a un entorno en el que los tipos de interés son permanentemente más altos que en años recientes. Este cambio marca un retorno a un régimen de tipos de interés más "normal", donde los tipos de interés cero y negativos sean la excepción en lugar de la regla.

Es fundamental reconocer que los desafíos a los que se enfrenta la Eurozona van más allá de la política monetaria. Hay problemas estructurales a largo plazo que siguen sin resolverse y, en algunos casos, sin ni siquiera abordarse. Desde la introducción del euro, el potencial de crecimiento de la Eurozona se ha reducido a la mitad y los niveles de deuda gubernamental y los déficits se han descontrolado. El desempleo, especialmente entre los jóvenes europeos, sigue siendo inaceptablemente alto, y los sistemas de seguridad social y pensiones están al borde de la insostenibilidad. Para hacer que Europa esté preparada para el futuro, se requiere algo más que una política monetaria orientada a la estabilidad. Exige reformas estructurales integrales que aborden las causas fundamentales de estos problemas. El futuro de la Eurozona depende de abordar estos problemas, fomentar un crecimiento sostenible y garantizar el bienestar de sus ciudadanos.

“El mercado no ha descontado todavía que los tipos de interés se van a mantener altos.”