12.12.2022 -
Durante años la deuda soberana estuvo disponible a tipos preferenciales y aumentó rápidamente. Esto ya se acabó. Sobre la política monetaria y sus implicaciones.
¡180.000 millones de euros! Lo que a los ciudadanos de a pie les parece mucho dinero fue una auténtica ganga desde la perspectiva de los países del euro.
Porque así de elevada era la carga de intereses para todos los países del euro juntos en 2021. En 2000 la carga de intereses seguía siendo de 268.000 millones de euros. Al mismo tiempo la deuda nacional se ha más que duplicado en el mismo periodo, pasando de menos de 5 billones de euros a finales del milenio a 11,7 billones a finales de 2021. Durante este tiempo el tipo de interés medio de la deuda pública en la zona euro ha caído de alrededor del 5,5 al 1,5 por ciento (véase el gráfico siguiente).
Sin embargo, esta ventaja de tipo de interés ha llegado a su fin. Con la inflación en máximos históricos, también vimos un cambio de rumbo en los tipos de interés: mientras que los bonos del Estado alemán a diez años seguían en negativo a principios de año, sus rentabilidades subieron a más del dos por ciento en algunos momentos.
El cálculo de política monetaria que subyace a la reciente evolución de los tipos de interés es plausible. Debido a una inflación récord, los bancos centrales están subiendo los tipos de interés. Efectivamente, si el dinero vuelve a costar algo (más), entonces la demanda de créditos disminuye. Y menos demanda de créditos significa también menos demanda de bienes y servicios.
Esto es importante porque los cuellos de botella y la escasez de suministros se consideran una de las principales causas del aumento de la inflación. Con esta política monetaria, la oferta y la demanda deberían converger de nuevo y la inflación volver a tasas más bajas. Así que tiene sentido, aunque al principio sea una carga para la economía.
Precisamente, el presidente turco Recep Tayyip Erdogan rehúye este tipo de cargas, a pesar de que las tasas de inflación en Turquía ya alcanzaron el nivel del 20 % en el verano de 2021. Erdogan, que ya había sustituido a varios gobernadores de bancos centrales que no le gustaban, tomó el control de la política monetaria en otoño de 2021, y desde entonces ha estado haciendo exactamente lo contrario de lo que los académicos y los bancos centrales experimentados aconsejan en caso de alta inflación: sigue bajando los tipos de interés oficiales de Turquía; algo que hasta ahora ha hecho ocho veces (del 19 % al 9 % en la última ocasión). Como resultado, la inflación de los precios al consumo en Turquía no ha caído por debajo del umbral del 80 % desde agosto de este año (véase el gráfico siguiente).
Las elevadísimas tasas de inflación fueron acompañadas de una caída de la lira turca. Su valor frente al euro se ha reducido aproximadamente a la mitad desde principios de septiembre de 2021. Esto ayudó inicialmente a la competitividad de muchos exportadores y del sector turístico. Sin embargo, los costes de la política monetaria a menudo solo se hacen patentes a largo plazo. La pérdida de confianza en Turquía como lugar de inversión y en la moneda turca es enorme.
Sin embargo, las consecuencias sociales son especialmente dramáticas. Mientras que los sectores pudientes de la población se benefician de la devaluación de sus préstamos hipotecarios y empresariales suscritos, los bienes cotidianos y los productos médicos se vuelven inasequibles para los sectores más pobres de la población: su poder de negociación salarial apenas es suficiente para exigir una compensación efectiva de la inflación, en vista de una tasa de desempleo de aproximadamente el diez por ciento.
Turquía puede servir así de ejemplo de advertencia para todos los gobiernos y bancos centrales que se consideren ante todo responsables (sociales) a largo plazo y no persigan intereses particulares.
Durante la crisis del euro y también durante la pandemia, a los representantes del gobierno les resultó supuestamente fácil elaborar gigantescos paquetes de rescate. Al fin y al cabo, ha habido impulsos para los tipos de interés durante décadas. Cuanto más grandes eran los paquetes, más barata parecía ser su financiación. Sin embargo, es probable que el cambio de rumbo de los tipos de interés de este año anuncie también un cambio de rumbo de la política fiscal: la deuda (nueva) ya no es gratuita.
En cualquier caso, el cambio de rumbo en los tipos de interés tiene dos caras para los países. Por un lado, el aumento de los costes de los intereses se está convirtiendo en una carga para el gasto. Por otra parte, los ingresos fiscales aumentan notablemente mientras las tasas de inflación se mantengan altas. Y si las tasas de inflación caen significativamente, también es concebible que los tipos de interés vuelvan a bajar, porque la política monetaria es reflexiva: reacciona a las condiciones cambiantes. La política de gasto de los países no es incondicional: puede ceñirse a los patrones de reacción del pasado en tiempos de crisis siempre que la reflexividad de la política monetaria garantice la sostenibilidad de su deuda a largo plazo.
Los países deberían aceptar el reto. Los préstamos antiguos están (todavía) en su mayoría a tipos de interés bajos. La inflación hace (todavía) que aumenten los ingresos fiscales. Teóricamente –si no se tienen en cuenta las numerosas crisis– el entorno sería ideal para volver a plantearse seriamente el objetivo del equilibrio presupuestario y reducir las ratios de deuda pública a niveles más bajos. En cualquier caso, es probable que los gobiernos y los bancos centrales ya se hayan acostumbrado demasiado al «dinero barato».
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