26.07.2022 -
El BCE quiere luchar contra la inflación y sube (ligeramente) los tipos de interés oficiales. Al mismo tiempo, los rendimientos de los bonos se desploman. Un intento de explicación.
Cualquier persona que lea en el periódico estos días sobre la «histórica subida de los tipos de interés por parte del BCE» probablemente se frotará los ojos de asombro cuando vea la evolución de la rentabilidad en el mercado de bonos. Mientras que el Banco Central Europeo (BCE) subió ayer sus tres tipos de interés principales en 0,5 puntos porcentuales cada uno, en el mercado se está produciendo al mismo tiempo algo similar a una «reducción de los tipos de interés».
El rendimiento de los bonos federales alemanes a 10 años había subido hasta un buen 1,9 % a mediados de junio. Desde entonces, ha ido cayendo, y con la decisión del jueves en Fráncfort, el descenso parece volver a cobrar fuerza. Mientras tanto, el rendimiento se ha reducido casi a la mitad.
Si se quiere encontrar un descenso similar de los rendimientos, hay que remontarse a las semanas del confinamiento por el coronavirus (febrero/marzo de 2020). En ese momento, el descenso fue incluso algo más suave que en la actualidad, de unos 75 puntos básicos. Entonces, ¿esto es todo lo que hay que esperar (o por lo que preocuparse) a causa de la subida de los tipos de interés?
Una cosa está clara: la última subida de los tipos de interés solo ha sido el primer paso. Con unos tipos de interés clave que rondan el cero por ciento, es muy difícil luchar contra la inflación, que en la zona euro estaba en torno al 8 % la última vez que se midió. Por no hablar de los valores atípicos, como el aumento de precios en Estonia (¡con un incremento de más del 21 %!).
Pero también está claro que el margen de maniobra del BCE es limitado. El banco central, junto con su primera medida sobre los tipos de interés, tuvo que adoptar un instrumento con las siglas «TPI» (abreviatura del inglés «Transmission Protection Instrumen»), que permite la compra selectiva e ilimitada de bonos de países concretos. Dicho con cierto cinismo: el BCE está subiendo los tipos de interés, pero al mismo tiempo le preocupa que puedan subir.
Es cierto que el instrumento solo se utilizará para contrarrestar «dinámicas de mercado injustificadas y desordenadas que supongan una grave amenaza para la transmisión de la política monetaria en la zona euro». La presidenta del BCE, Christine Lagarde, dejó abierto en qué momento el rendimiento de un Estado como Italia, que se desliza de una crisis gubernamental a otra y tiene un ratio de deuda dos veces mayor que el de Alemania, se consideraría como «injustificado». Con este programa, el BCE probablemente cuenta con no tener nunca la vergüenza de tener que responder a esta pregunta.
Además, la presidenta del BCE subrayó en varias ocasiones en una rueda de prensa que las perspectivas económicas de la zona euro se habían vuelto mucho más sombrías en los últimos días. Eso sí: incluso antes de la primera subida de los tipos de interés. Además de la guerra en Ucrania y los conocidos problemas con las cadenas de suministro y logística, el aumento de los precios también está teniendo sus consecuencias.
Aunque algunas personas temen que la inflación pueda, por así decirlo, dinamizarse por sí misma (palabra clave: espiral de precios y salarios), ahora hay un otro grupo de personas igual de grande que sostiene que la inflación está prácticamente asfixiada. En efecto, el aumento de los precios puede provocar una reticencia a la compra, sobre todo si su origen no se encuentra en una dinámica económica en auge.
Pero no solo el aumento de los precios tiene una cierta reflexividad. El aumento de los tipos de interés también frena el crecimiento económico, y ese es precisamente el objetivo. Si los rendimientos de los bonos de EE. UU. a dos años se sitúan hoy en torno al 3 %, ello refleja la expectativa de que tras la subida del tipo de interés básico en EE. UU. se produzcan nuevas subidas de los tipos de interés. Si, por el contrario, los bonos de EE. UU. a 10 años solo tienen un rendimiento del 2,8 %, esto refleja la expectativa de que estos cambios en los tipos de interés tengan su efecto tarde o temprano.
Y como las subidas de los tipos de interés en todo el mundo también tienen efecto en la zona euro, es posible que el BCE no tenga que hacer uso del escaso margen de maniobra que tiene. Lo único que necesita es encontrar suficientes bancos centrales que luchen con decisión contra una subida de precios (aún mayor).
En cualquier caso, la incursión del BCE en la subida de los tipos de interés tiene sus límites. Con su movimiento de tipos de interés del jueves, el BCE no se convertirá en un creador de tendencias, sino que se limitará a aplicar lo que hace tiempo es una realidad en los mercados.
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