09.11.2022 -
Tras las grandes pérdidas de los últimos meses, los bonos pueden volver a ayudar a preservar el valor (real) de los activos. Sin embargo, deben elegirse con cuidado.
En el caso de los bonos, las pérdidas de precio de ayer representan los beneficios de mañana, al menos mientras el emisor no quiebre antes del vencimiento del título. En cualquier caso, el «mañana» no está claramente definido. Una nueva subida de los tipos de interés reduciría aún más los precios de los valores a largo plazo. En este sentido, el tiempo juega un papel importante en el caso de los bonos. Mientras tanto, el heterogéneo mercado de bonos vuelve a ofrecer oportunidades de inversión mucho más atractivas que a principios de año.
Los inversores en dólares pueden asegurarse rentabilidades reales de casi el dos por ciento con los bonos del Tesoro estadounidense protegidos contra la inflación por primera vez desde el final de la crisis financiera hace casi 14 años. Sin embargo, los que piensan en euros y huyen del riesgo del dólar tienen que conformarse con un rentabilidades reales de cero, medidas frente a los Bunds indexados a la inflación (véase el gráfico 1).
Las rentabilidades de los bonos corporativos han subido incluso más que los de los bonos soberanos. Aunque en este caso no está garantizada la protección contra la inflación, las rentabilidades nominales son a veces tan altas que la preservación del capital real debería estar garantizada incluso con tasas de inflación significativamente más altas que en el pasado. Esto es especialmente cierto en el caso de los llamados bonos híbridos, que tienen un vencimiento de iure muy largo pero que pueden ser reembolsados por las empresas en fechas fijas, lo que suele ser el caso. Algunos títulos de emisores sólidos con un vencimiento medio de algo menos de cinco años (hasta la fecha de compra) rindieron recientemente cerca del siete por ciento, después de que a principios de año solo lo hicieran en un dos por ciento.
Con un 4 %, las rentabilidades de los bonos corporativos clásicos en euros con una sólida calificación crediticia están claramente por debajo de las rentabilidades de los bonos híbridos, aunque se acercan a un nivel cada vez más atractivo (véase el gráfico 2). Esto se lograría si se puede esperar que produzcan una rentabilidad real positiva incluso con una tasa de inflación significativamente superior al objetivo del dos por ciento de los bancos centrales.
Los ejemplos demuestran que el atractivo de los bonos ha aumentado notablemente este año. Por primera vez en muchos años, vuelve a haber rentabilidades atractivas lo suficientemente elevadas como para ofrecer un tipo de interés real positivo incluso con tasas de inflación más altas que en el pasado. En el caso de las inversiones en dólares, esto existe incluso con una garantía estatal en forma de bonos protegidos contra la inflación.
Si los bancos centrales consiguen controlar la inflación y el nivel de rentabilidad vuelve a bajar a medio plazo, cabría esperar también importantes ganancias de precio para estos valores, además de los cupones. Si no es así, el alto nivel de rentabilidad debería ser suficiente para compensar la pérdida de poder adquisitivo relacionada con la inflación.
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