04.05.2023 -
El Banco Central Europeo (BCE) se ha movido varias veces en la zona gris de su mandato. Su presidenta solía defender el incumplimiento de las normas. ¿Cómo queremos proceder?
Actualmente, una subida de tipos de interés va después de la siguiente en la zona euro. El Banco Central Europeo (BCE) ha emprendido así la lucha contra una inflación persistentemente elevada. El mantenimiento de la estabilidad monetaria es su mandato más importante. Así se estableció en los tratados europeos.
Aquí también se esbozaron y legitimaron firmemente otras tareas y el funcionamiento del banco central. Pero las normas válidas podrían complementarse con «leyes blandas» si hubiera que alcanzar objetivos en tiempos de crisis, argumentó Christine Lagarde, licenciada en Derecho y entonces ministra francesa de Economía y Hacienda, al comienzo de la crisis griega en 2010. Abogó por la creatividad en el rescate de Grecia. Al final, incluso admitió en su momento que los políticos habían infringido las normas. Se trataba sobre todo de la «cláusula de no asistencia», según la cual ni la Unión Europea (UE) ni los estados miembros de la UE pueden ser responsables de las deudas de otro estado miembro. De hecho, a Grecia se le concedieron entonces préstamos por valor de más de 200.000 millones de euros, por lo que se infringió claramente esta norma.
Sin embargo, el BCE también hizo la vista gorda cuando el banco central de Grecia concedió amplios préstamos de emergencia a los bancos griegos en 2012. Más de 100.000 millones de euros componían la inyección de liquidez, que correspondía a más del 50 % del producto interior bruto (PIB) de Grecia. En este contexto, los préstamos de emergencia solo estaban previstos para el caso de que una entidad de crédito solvente tuviera problemas de liquidez. En Grecia, sin embargo, no se trataba de un problema de liquidez de bancos individuales, sino de un problema de solvencia generalizado de todo el panorama bancario griego. Alrededor del 30 % de los préstamos concedidos por los bancos griegos se clasificaron como morosos en 2012. Por lo tanto, los préstamos de emergencia no deberían haberse concedido.
No obstante, el dinero fluyó y contribuyó decisivamente a que los bancos pudieran hacer frente a las necesidades de refinanciación a corto plazo del estado griego. De este modo, el banco central de Grecia también contribuyó indirectamente a la financiación estatal y eludió la prohibición de financiación pública monetaria.
Lagarde y el BCE, por tanto, están en los límites fronterizos en términos de normas aplicables que se encontraron casi diez años después –en noviembre de 2019– cuando Christine Lagarde ascendió al cargo de presidenta del BCE. ¿Qué papel desempeña hoy la reglamentación en materia de política monetaria y de bancos centrales?
El BCE se enfrenta actualmente a diversas acusaciones. Una de las críticas es que el banco central da un trato preferente a algunos estados miembros y contribuye así indirectamente a su financiación pública. El objeto concreto de las críticas es el «Instrumento de Protección de la Transmisión» (TPI), creado en julio del año pasado, así como una reinversión indebida de los pagos de amortizaciones devengados en el marco del programa de compras durante la pandemia «PEPP».
El BCE aún no ha utilizado el TPI en la práctica. En teoría, puede evitar que las rentabilidades de la deuda pública en euros diverjan demasiado. Si el BCE llega a la conclusión (subjetiva) de que las rentabilidades en determinados países del euro son demasiado elevadas, puede comprar los correspondientes bonos del Estado a su discreción. A diferencia de las anteriores compras de valores por parte del banco central, las compras no están limitadas de antemano ni se basan en la clave de capital de los bancos centrales nacionales del Eurosistema, que se divide por mitades en función del tamaño de la población y los resultados económicos de un país.
En el programa de compras durante la pandemia PEPP también se eliminó el vínculo con la clave de capital. Es cierto que ya no se realizan compras netas en el marco del PEPP. Sin embargo, el BCE reinvierte los pagos de amortizaciones con flexibilidad si es necesario, lo que significa que aún puede ejercer una influencia notable en el mercado. Al fin y al cabo, la cartera de valores públicos del PEPP ascendía por última vez a nada menos que 1,6 billones de euros. Y de hecho, a primera vista, parece haber una preferencia por los países muy endeudados.
Italia, que ocupa el segundo lugar entre los países del euro más endeudados, con una ratio de deuda pública del 144 % del producto interior bruto (PIB), y España, que ocupa el cuarto lugar, con un 113 % del PIB, han experimentado compras desproporcionadas de deuda pública por parte del BCE. Según la clave de capital, el Eurosistema habría tenido que colocar algo menos del 17 % del programa de compras del PEPP en deuda pública italiana. Esto contrasta con una cuota de compra real del 19,1 % en el último recuento. Así pues, se invirtieron casi 2,2 puntos porcentuales más en valores públicos italianos de lo previsto. España también se beneficia. En este caso, las compras se han situado hasta ahora aproximadamente un punto porcentual por encima de una distribución «justa» según la clave de capital (véase el gráfico).
Pero demostrar el trato preferente sigue siendo difícil: para muchos países pequeños, como Eslovaquia, Lituania o Estonia, las compras de deuda pública del PEPP ascienden a menos de la mitad de lo que les habría correspondido según la clave de capital. Sin embargo, sus mercados de deuda pública son relativamente pequeños y, por tanto, poco líquidos. Por tanto, el BCE debe compensar de algún modo su infraponderación en el mercado y «por necesidad» recurre a estados miembros muy endeudados como España e Italia para dar cabida a los más de cuatro billones de euros que ha invertido en valores públicos en los últimos años. A este respecto, las desviaciones de la clave de capital observadas hasta ahora no muestran aún ninguna preferencia por los distintos estados miembros. Eso por un lado.
Por otra parte, en febrero de 2023, por ejemplo, el Eurosistema poseía alrededor del 26 % de la deuda pública italiana. En resumen, simplemente parece incompatible que una institución que tiene prohibida la financiación pública monetaria posea más de una cuarta parte de un estado miembro tan altamente endeudado y «cubra» las rentabilidades de su deuda pública con declaraciones sobre nuevas compras (potenciales). Esto da la impresión de que, incluso en tiempos en los que se plantea una prudente reducción del total del balance, el BCE se adentra cada vez más en la zona gris de su mandato.
En cualquier caso, el balance del BCE alcanzó el año pasado la cifra récord de más de 8 billones de euros. Esto equivale a dos veces el PIB alemán y a más de la mitad del PIB de la zona euro. El banco central es un actor importante en los mercados financieros, que ahora no solo realiza operaciones de mercado abierto a corto plazo, sino que también invierte en activos a largo plazo.
Pero, ¿hasta qué punto puede llegar la intervención de un banco central en el mercado? ¿Es competencia y responsabilidad de los guardianes monetarios gestionar decenas de billones de euros en inversiones de valores durante muchos años? El BCE también sigue siendo responsable de la supervisión bancaria y le gustaría desempeñar su papel en la lucha contra el cambio climático en el futuro. ¿No se incrementa el potencial de conflictos de intereses con el aumento de las competencias?
Cuestiones como estas necesitan urgentemente un debate público más amplio. Se necesita una normativa sensata que resista las crisis. Confiar en nuestro dinero no es gratis. Por lo tanto, la transparencia debería ser (una vez más) una prioridad de la política monetaria.
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