11.05.2023 -
Los tipos de interés suben. Especialmente las empresas poco rentables y muy endeudadas sufren los elevados costes de los préstamos. ¿Qué significa esto para los inversores?
Los bancos centrales están subiendo los tipos de interés para luchar contra la inflación. La política monetaria más restrictiva no está exenta de riesgos y efectos secundarios, especialmente para las empresas menos (o nada) rentables, entre las que también hay algunos «zombis», algunos de los cuales están sentados sobre considerables montañas de deuda y ahora corren el riesgo de quedarse sin dinero.
La carga de intereses sigue siendo baja porque los bonos emitidos o los préstamos contraídos hace años tienen cupones de interés bajos. Sin embargo, la próxima refinanciación será mucho más cara, si es que las empresas aún pueden conseguir dinero.
Un ejemplo especialmente flagrante es el del concesionario de coches en línea estadounidense Carvana, que alcanzó un valor bursátil de 60.000 millones de dólares en su punto álgido en 2021. Al final del primer trimestre, la empresa estaba valorada en solo 1.600 millones de dólares. Desde su salida a bolsa en 2017, Carvana ha generado unos ingresos totales de 38.000 millones de dólares, mientras que ha registrado unas pérdidas de 4.400 millones. La deuda financiera asciende a 7.900 millones de dólares, y aún quedaban unos 400 millones de dólares en la caja a finales de año.
En total, se espera que los gastos por intereses asciendan a más de 600 millones de dólares este año. Para una empresa que nunca ha obtenido beneficios y que está asentada sobre una montaña de deudas de 8.000 millones de dólares, se trata de una gran carga. Por eso no es de extrañar que los bonos de la empresa coticen ahora muy por debajo de su valor nominal y tengan rentabilidades muy superiores al 20 %.
La situación es igual de dramática para otros grandes del boom tecnológico, como Opendoor. La plataforma inmobiliaria ha registrado pérdidas cada vez mayores en los últimos años y ha acumulado una montaña de deuda de más de 4.000 millones de dólares. El valor bursátil ha caído de 20.000 a 1.000 millones y los bonos tienen una rentabilidad superior al 20 %.
La lista de zombis podría ser interminable. Aunque la subida de los tipos de interés no sea en su mayor parte la causa de los problemas, los agrava porque en el futuro será mucho más difícil y caro para las empresas refinanciar la deuda existente o conseguir nuevo capital, sobre todo porque es probable que disminuya la propensión al riesgo de los bancos tras las recientes turbulencias.
Las empresas inmobiliarias que operan con un alto nivel de apalancamiento también están sufriendo la brusca y rápida subida de los tipos de interés. A ello hay que añadir el aumento de los costes de mantenimiento, renovación energética y administración. Si los ingresos por alquiler no pueden seguir el ritmo del aumento de los costes, los beneficios disminuyen. Si los tipos de interés siguen subiendo, existe la amenaza de una debilidad prolongada, porque en los próximos años habrá que sustituir las antiguas deudas a bajo tipo de interés por nuevos préstamos bastante más caros.
Para los bancos, esto no es inicialmente un gran problema, ya que sus préstamos están en su mayoría bien garantizados por los reembolsos y el aumento del valor de las propiedades. Sin embargo, la subida de los tipos de interés ha provocado un fuerte descenso de las nuevas operaciones de préstamo.
Lo mismo ocurre en EE. UU., donde las hipotecas a 30 años cuestan ahora alrededor del 7 %. Los prestatarios que ya se aseguraron un tipo de interés significativamente más bajo hace años pueden tomarse con calma la subida de los tipos de interés.
Por otra parte, es probable que a los bancos se les salten las lágrimas al ver los bajos tipos de interés de sus antiguos préstamos, si pueden hacer pocos negocios nuevos con un tipo de interés alto. Al mismo tiempo, la refinanciación es cada vez más cara, porque es probable que cada vez menos inversores estén dispuestos a dejar sus ahorros y saldos de cuentas en el banco prácticamente sin intereses si los tipos de interés se mantienen altos.
Lo mismo cabe decir de las instituciones europeas, cuyas acciones aún habían subido mucho a principios de año porque los elevados tipos de interés prometían lucrativas oportunidades de inversión para los saldos no remunerados y, por tanto, un abultado margen de intereses. Ahora, sin embargo, los clientes exigen cada vez más tipos de interés más altos o transfieren sus saldos bancarios a inversiones de mayor rentabilidad. Al mismo tiempo, los nuevos préstamos amenazan con caer, por lo que es probable que la esperada mejora de la evolución de los beneficios no llegue a materializarse.
Nuestra conclusión: en tiempos de tipos de interés al alza, préstamos bancarios más restrictivos, posible debilidad económica y una inflación obstinadamente alta, la calidad de las empresas reviste especial importancia. Esto incluye el crecimiento más seguro posible de los beneficios a largo plazo gracias a una fuerte posición competitiva y al poder de fijación de precios asociado.
La solvencia, que desempeñó un papel secundario en tiempos de acceso ilimitado a dinero barato, también vuelve a pasar a primer plano. Las empresas que tradicionalmente operan con altos niveles de endeudamiento están viviendo ahora el lado desagradable del apalancamiento crediticio.
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