¿Necesitamos cubrirnos ahora?

Una conversación con Philipp Vorndran, estratega de mercados, sobre la fortaleza del dólar y lo que significa para los inversores. 

Sr. Vorndran, desde principios de año la moneda estadounidense se ha apreciado fuertemente frente al euro. ¿Por qué? 

El mercado de divisas ya ha registrado movimientos pronunciados desde 2021 y en los últimos meses el dólar ha sido el ganador indiscutible. El billete verde ha ganado alrededor de un diez por ciento frente al euro solo desde principios de año. Una de las razones: la Reserva Federal estadounidense elevó los tipos de interés oficiales, que a principios de año oscilaban entre el 0,00 % y el 0,25 %, hasta situarlos entre el 3,75 % y el 4 %. El Banco Central Europeo (BCE) va claramente a la zaga, aunque su tarea es, por supuesto, mucho más compleja. Así pues, el diferencial de tipos de interés, es decir, la diferencia entre las rentabilidades a lo largo de toda la curva de tipos de interés de la deuda pública alemana y estadounidense es considerable. Sin embargo, el dólar tiende a la debilidad actualmente. 

¿Por qué? 

Para eso también hay muchas razones. Una de ellas podría haber sido las elecciones estadounidenses. Más o menos al mismo tiempo que las elecciones de mitad de mandato en EE. UU. mostraban que los demócratas no tendrían que ceder su mayoría en el Senado en contra de las predicciones, se producía un efecto de banda elástica en los tipos de cambio euro-dólar y yen-dólar. Esto supone que, tras unos dos años de subida del dólar, los precios se mueven ahora a la baja. Sin embargo, igual de importante para la debilidad temporal del dólar fue el debate sobre el pico de inflación en EE. UU. y los comentarios de la Reserva Federal. 

¿Ha cambiado esto la situación? ¿Necesitamos ahora cubrir de nuevo las inversiones en dólares? 

En nuestra opinión, esta pregunta solo deberían hacérsela quienes tengan menos del 50 % de sus activos invertidos en la zona euro. En nuestra opinión, la diversificación en y a través de divisas seguirá siendo muy importante en el futuro, entre otras cosas porque el diferencial de tipos de interés –es decir, la comparación de las rentabilidades de la deuda pública estadounidense a un año y de los bonos del Estado alemán– corre en contra del euro. Además, Europa sigue perdiendo competitividad. 

Sin embargo, hay esperanza. 

¿De qué? 

De un dólar más débil. 

Algunos esperan que la Reserva Federal pueda levantar el pie del freno más que el Banco Central Europeo (BCE) en el futuro, de modo que ambas políticas monetarias vuelvan a alinearse en cierta medida.  

¿Llegaremos a eso? 

Es muy posible. Después de todo, la política monetaria funciona con un desfase temporal y después de que la inflación estadounidense haya mostrado recientemente una reacción y se haya debilitado, el presidente de la Reserva Federal estadounidense, Jerome Powell, podría restar algo de impulso a la política de tipos de interés. Por supuesto, esto no significa necesariamente que vuelva a apretar la tuerca de los tipos de interés más adelante. En cualquier caso, Jerome Powell tiene la ventaja de que puede concentrarse en la tarea principal de un banco central, a saber, la estabilidad monetaria. 

¿Sin embargo, para las empresas europeas la debilidad del euro fue sin duda una ayuda? 

Correcto. La evolución de las divisas fue uno de los motores de los beneficios empresariales este año, junto con la inflación. No obstante, para las empresas estadounidenses la fortaleza del dólar tuvo efectos desfavorables. Los analistas prevén un crecimiento de los beneficios para todo el año del 7,7 % para la renta variable estadounidense, frente a aproximadamente el 10 % para el índice global de renta variable MSCI World y un crecimiento de dos dígitos para la renta variable europea.   

¿Pero usted es escéptico? 

Las estimaciones de beneficios para 2023 son más modestas. Sobre todo ahora que el efecto por parte de la moneda también tiende a invertirse. Así pues, hay impulsos para el mercado de renta variable estadounidense. Además, en el índice de renta variable estadounidense S&P 500 hay menos valores cíclicos que en su homólogo europeo, lo que también debería ayudar.  

¿Así que prefiere las empresas estadounidenses? 

Buscamos valores de calidad y los encontramos más a menudo en EE. UU. que en Europa o Asia.  Los inversores deben invertir principalmente en empresas cuidadosamente seleccionadas que puedan mantener sus beneficios a pesar de la crisis, independientemente de que sus acciones coticen en Nueva York, Fráncfort o Zúrich.  

Muchas gracias por su tiempo. 

La entrevista se realizó el 18 de noviembre de 2022. 

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