26.01.2023 - Bert Flossbach

Rentabilidades reales


Rentabilidades reales
Rentabilidades reales

Las rentabilidades de los bonos han aumentado significativamente en los últimos meses. Aunque todavía no todo va bien en el mercado de los tipos de interés, vuelve a haber oportunidades.

El aumento del nivel de las rentabilidades ha hecho que los bonos sean más atractivos o, por decirlo con más cautela, menos indeseables. Los inversores son optimistas y esperan que los tipos de interés alcancen su nivel máximo en julio de este año, en torno al 5 % en EE. UU. y al 3,3 % en la zona euro.  

Consideramos poco probable que esto signifique que ya se haya alcanzado o esté a la vista el final del mercado bajista de bonos. Es poco probable que quien compre bonos para mantenerlos hasta su vencimiento obtenga beneficios, al menos en la zona euro, una vez deducida la inflación.  

Los intereses están de vuelta

El tipo de interés nominal del 2,2 % de los bonos del Estado alemán a diez años apenas bastará para superar la inflación, que seguirá siendo persistentemente elevada durante algún tiempo. El panorama es un poco mejor con las inversiones en dólares estadounidenses. Con alrededor del 4 % para los bonos del Estado y un 5 % para los bonos corporativos con buena calificación crediticia, debería ser posible al menos compensar la inflación prevista a medio plazo.  

Hace algún tiempo esbozamos dos criterios importantes para las inversiones en bonos a largo plazo: 

  1. Protección contra la inflación mediante una rentabilidad real positiva garantizada.  
  2. Protección indirecta contra la inflación a través de una rentabilidad nominal elevada, superior a la tasa de inflación prevista.  

A finales de septiembre del año pasado, la primera solo era posible en Estados Unidos. La rentabilidad real de los bonos del Tesoro estadounidenses protegidos contra la inflación era entonces, como ahora, superior al uno por ciento.  

Mientras tanto, también hay una rentabilidad real positiva en los bonos del Estado alemán protegidos contra la inflación. Se sitúa ligeramente por debajo del 0,4 % para los valores con vencimiento a tres años y del 0,1 % para los que tienen vencimiento a diez años, lo que supone el nivel más alto en nueve años.  

Protección contra la inflación

Aunque esto aún no es realmente emocionante, al menos protegen contra una inflación persistentemente elevada. Sin embargo, ni siquiera los bonos protegidos contra la inflación son inmunes a las pérdidas de precios. Por ejemplo, un bono federal indexado a la inflación con vencimiento en 2033 sufrió una pérdida de precio del 22 % en 2022.  

Para los bonos corporativos en euros con una sólida calificación crediticia, la rentabilidad se sitúa justo por debajo del cuatro por ciento. Los llamados «bonos híbridos» siguen ofreciendo bastante más, en torno al seis por ciento. Tienen de iure un vencimiento infinito, aunque de facto son reembolsados por los emisores en momentos fijos dentro de los próximos años. 

Mientras tanto, los bonos a muy corto plazo que rinden algo menos del tres por ciento en un periodo de doce meses también son adecuados como posiciones de seguridad.  

Aunque los inversores deben seguir eligiendo los bonos con cuidado, esta es una buena noticia. En algunas partes del mercado de bonos, pueden volver a generarse rentabilidades que compensen también la inflación. Y como inversores a largo plazo, confiamos (también con vistas a los bonos) en que el futuro aún nos depare algunos acontecimientos positivos. 

 

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