22.11.2022 -
La inflación debe bajar: todos los bancos centrales están de acuerdo en ello. ¿Pero a qué precio? Sobre el fino arte de la política monetaria.
En lo que va de año la política monetaria solo ha conocido una dirección. El aumento (masivo) de las tasas de inflación llevó a los bancos centrales a tomar una seria determinación para contrarrestar la tendencia de los precios. Sobre todo la Reserva Federal estadounidense (Fed) se mostró como el «guardián de la moneda». En noviembre de este año, había subido sus tipos de interés de referencia hasta una horquilla del 3,75 % al 4,0 %. Esto supone 3,75 puntos porcentuales más que a principios de año. Mientras tanto, el Banco Central Europeo (BCE) también ha subido los tipos de interés de referencia en tres ocasiones en un total de 2,0 puntos porcentuales.
Ahora las medidas de política monetaria se encuentran con la realidad. Tanto los bancos centrales como los ciudadanos esperan con impaciencia ver si la política monetaria más restrictiva tendrá realmente el efecto deseado. Así es el caso de la presidenta del BCE, Christine Lagarde, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, o Andrew Bailey, presidente del Banco de Inglaterra: todos ellos se refirieron recientemente a las conocidas correlaciones de la política monetaria. En concreto dijeron que el efecto (pleno) de las medidas de política monetaria solo se materializa con un cierto retraso. Por supuesto esta conexión no es realmente «nueva». Sin embargo, la novedad es que todos los bancos centrales lo han mencionado explícitamente en los últimos tiempos y por una buena razón. Todos los bancos centrales se enfrentan cada vez más a una tensión: los riesgos y los efectos secundarios de sus medidas.
Por un lado, los responsables de la política monetaria son muy conscientes de que la inflación no desaparecerá de la noche a la mañana. Por el momento, los efectos de recuperación, como los aumentos salariales, abogan por unas tasas de inflación (subyacente) persistentemente elevadas. Por ello, el presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, considera probable que los precios al consumo alemanes puedan subir una media de un 7 % en 2023. Desde este punto de vista, la política monetaria está probablemente bien aconsejada para continuar con un curso restrictivo con el fin de mantener los costes de las altas tasas de inflación (persistentes) lo más bajos posible.
Por otra parte, es probable que todavía se produzcan importantes cargas económicas reales forzadas por el endurecimiento de la política monetaria, aunque este año ya se ha producido un notable descenso de los salarios reales. En Alemania en el segundo trimestre de 2022 fueron un 4,4 % más altos que en el mismo trimestre del año anterior. Sin embargo, es probable que el desarrollo económico de este año en muchos lugares se haya beneficiado (todavía) de los ahorros de los consumidores por el coronavirus y de las «viejas» carteras de pedidos de las empresas. A partir del próximo año el efecto de las medidas de política monetaria ya adoptadas se desplegará con mucha más fuerza, lo que probablemente se convertirá en una verdadera prueba para muchas empresas y hogares.
Un área en la que la política monetaria puede tener un fuerte impacto a muy corto plazo es, por ejemplo, la vivienda. Además de los todavía elevados precios de la construcción, los compradores de viviendas deben tener en cuenta el rápido aumento de los costes de los créditos. Los tipos de interés de los créditos para la construcción se han multiplicado desde principios de año. En este sentido, la evolución de los nuevos pedidos de construcción residencial en Alemania no es sorprendente: en agosto de 2022 los nuevos pedidos cayeron un 24 % en comparación con el año anterior. Una evolución dramática que probablemente se haya intensificado recientemente.
Pero no es solo la disminución del número de nuevos créditos lo que se está convirtiendo en una carga para la economía real, los préstamos antiguos también se están convirtiendo en un freno para la economía. En la mayoría de los casos tendrán que ser sustituidos antes o después por créditos de mayor interés, lo que probablemente quitará el sueño a uno u otro deudor. La situación varía mucho en los distintos «paisajes crediticios», porque la gente se endeuda de forma diferente según la región.
Es probable que la subida de los tipos de interés afecte especialmente a los propietarios del Reino Unido. En Gran Bretaña alrededor del 30 % de los hogares tienen una hipoteca pendiente. Uno de cada cinco hipotecas tienen un tipo de interés variable y las cuotas mensuales se basan en la evolución del Bank Rate, el tipo de interés de referencia del Banco de Inglaterra. La subida del tipo de interés bancario de este año hasta el 3,0 % –tras el 0,1% de un año antes– suele afectar a las hipotecas a tipo variable sin demora.
Sin embargo, el 80 % restante de los hipotecados en el Reino Unido también suele enfrentarse al aumento de los costes de los intereses de forma puntual; al fin y al cabo, la mayoría de ellos solo tienen períodos de vigencia del tipo fijado reducidos. Solo a finales de 2023 se acabarán los períodos de vigencia del tipo fijado de unos dos millones de hogares. Por lo tanto, para los hogares británicos la situación se presenta complicada. Por si la pérdida de poder adquisitivo debida a la inflación no fuera suficiente, muchos británicos se enfrentan también a un aumento masivo de los costes de los intereses en los próximos trimestres. Las últimas previsiones de los bancos centrales británicos fueron correspondientemente sombrías. Según su evaluación, el Reino Unido podría entrar en una recesión que podría durar hasta la primera mitad de 2024. Estas son malas perspectivas.
Las implicaciones económicas reales de la reciente política monetaria son claras en todos los países industrializados: los bancos centrales quieren (y necesitan) reducir la inflación. Por lo tanto, desde el punto de vista de la política monetaria es deseable frenar la demanda e incluso aceptar una posible recesión. Eso por un lado.
Por otro lado, sigue habiendo un problema. El efecto completo de la subida de los tipos de interés solo se hace visible con un cierto retraso. Por lo tanto, existe el riesgo de que la política monetaria se pase de la raya y ahogue involuntariamente la economía real mediante una política monetaria demasiado restrictiva. La política monetaria es consciente de este riesgo, como subrayaron recientemente Christine Lagarde y sus colegas. A ello debería ayudar Un enfoque cauteloso, que el BCE denomina «reunión por reunión».
Dicho de otra forma, no habrá lucha ciega contra la inflación a cualquier precio. La política monetaria se aplica paso a paso en función de la situación de los datos. De este modo, se limitarán los daños colaterales de la subida de los tipos de interés. Lo que suena bien en la teoría pasará por la prueba práctica el año que viene. Todavía no se puede decir si funcionará bien. La inflación destruye la prosperidad, los planes de vida y la felicidad privada, al igual que una profunda recesión. Si ambos se unen, se avecina una crisis (aún) mayor.
Ahora hay que hacer gala de la política monetaria. Orientación en un entorno altamente complejo. La búsqueda de un camino intermedio que (con suerte) nos lleve a la meta deseada.
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