10.03.2021 - Thomas Lehr

Sobre las acciones “baratas”


Sobre las acciones “baratas”

Las acciones estadounidenses llevan años superando a las europeas. Por lo tanto, suele decirse que estas últimas tienen un gran potencial de recuperación. ¿Pero, es eso cierto?

Máximos históricos en la bolsa tecnológica estadounidense Nasdaq y un sólido comportamiento del índice bursátil estadounidense S&P 500: a pesar de la caída bursátil más rápida de la historia, el año de la pandemia 2020 terminó con una nota conciliadora en los mercados bursátiles. Solo las bolsas europeas, medidas por el índice bursátil Stoxx 600, cerraron el pasado ejercicio bursátil con un ligero retroceso. Y como las acciones estadounidenses se han comportado mucho mejor que las europeas en los últimos años, estas últimas tienen un enorme potencial de recuperación. Esto o algo similar se argumenta regularmente en los medios de comunicación en este momento.

De hecho, la evolución del índice bursátil europeo quedó muy por detrás del índice estadounidense. Pero atención: en EE. UU. y en Europa son completamente diferentes tanto la dinámica del precio de las acciones como la evolución de los beneficios de las empresas.

Por lo tanto, consideramos aventurado deducir un potencial de recuperación para los modelos de negocio que son obviamente menos rentables por término medio a partir de una mera comparación de la mejor evolución de la cotización de las empresas que son más rentables por término medio.

Es decir, ser barato no constituye automáticamente un signo de calidad

Una comparación con el mercado inmobiliario muestra por qué. Supongamos que en 2010 un inversor compró un inmueble residencial bien equipado en una buena zona de Múnich. Si es así, es muy probable que el valor del inmueble ya hubiera aumentado considerablemente de valor en 2015. Si hubiera comparado el valor de este inmueble con el de un inmueble comparable en cuanto al equipamiento en una buena zona en la región de Vogtland, donde casualmente se encontraba en ese momento, habría podido certificar que el espacio residencial del Vogtland, en el que los precios apenas habían subido en el mismo periodo, tenía un claro potencial para alcanzar a Múnich. Sin embargo, hoy se encontraría con que, incluso entre 2015 y 2020, el valor de su propiedad en Múnich ha aumentado significativamente más que el valor de un apartamento equivalente en Vogtland. Las dos ubicaciones no son fácilmente comparables.

Esta analogía también muestra que el «valor» de una inversión no se puede medir con ratios financieras miserables como el multiplicador del alquiler (en el caso de los bienes inmuebles) o la rentabilidad de los dividendos, la relación precio/beneficio y la relación precio/valor contable. No obstante, esto es exactamente a lo que se reduce la renta variable cuando se mencionan los llamados “estilos” como el valor (Value) y el crecimiento (Growth). “Value” se traduce a menudo en este contexto de forma errónea por los inversores como “valor” y se confunde con la llamada inversión en valor (value investing). Mientras que la inversión basada en el precio y el valor (inversión en valor) ha conducido sistemáticamente al éxito durante décadas, centrarse únicamente en el precio (“value”) tiene la misma garantía de llevarnos por el mal camino, porque algo barato no es necesariamente favorable y algo caro no es necesariamente desfavorable. Es decir, ser «barato» no constituye automáticamente un signo de calidad. Para nosotros, la calidad de una inversión se define mucho más por la a) solidez y b) previsibilidad de un beneficio.

Acción ≠ acción

Esto se debe a que el valor de una acción o de una empresa se mide por el valor actual de sus beneficios futuros. Por lo tanto, para cualquier acción, los inversores deben intentar primero estimar la evolución de los beneficios y luego descontar los beneficios futuros al presente. Cuanto mejor se puedan estimar los beneficios futuros y cuanto más altos resulten ser, mayor puede ser la valoración (justa). Cuanto menor sea el tipo de interés utilizado, mayores serán los beneficios futuros previstos. En consecuencia, actualmente somos fundamentalmente optimistas con respecto a los valores de calidad, tanto si tienen su sede tanto en EE. UU. como en Europa o en cualquier otra parte del mundo.

Sin embargo, no se puede negar que, además de los beneficios futuros bien definidos, las opcionalidades menos tangibles también se pueden encarecer con un tipo de interés más bajo. En el caso de las clásicas empresas dependientes del ciclo económico (cíclicas) podría representar un crecimiento (económico) significativamente mejor de lo esperado. Sin embargo, el impulso que la digitalización ha recibido sin duda de la pandemia está haciendo además que la fantasía del crecimiento se intensifique, especialmente en un área que se describe muy amplia y vagamente como «tecnología». Muchos inversores también atribuyen esta opcionalidad a las criptodivisas.

Dado que sin embargo existe una delgada línea entre la opcionalidad, por un lado, y la especulación o las apuestas por otro, nos sentimos básicamente más cómodos con nuestra definición de calidad. Sobre todo en vista de la fortaleza de los beneficios, una mayor proporción de renta variable es una consecuencia casi lógica en un entorno de tipos de interés bajos. Dado que el espectro de las acciones, al igual que el de los bonos, oscila entre los cupones seguros y los billetes de lotería, la proporción de renta variable no es adecuada como medida del riesgo de la cartera. Eso no quiere decir que un billete de lotería no pueda ofrecer a veces un premio cuantioso. No obstante, a largo plazo un análisis cuidadoso supera a las esperanzas, al menos cuando se trata de invertir.

 

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