El mundo de las divisas bajo la lupa

Dólar, franco, renminbi y compañía: analizamos seis divisas y mercados de divisas diferentes.

La economía estadounidense es la mayor y más poderosa del mundo. Actualmente representa alrededor de una cuarta parte de la producción económica mundial. El uso internacional del dólar tampoco tiene rival. Casi el 60 % de las reservas de divisas de los bancos centrales de todo el mundo están denominadas en dólares.

En el comercio internacional de divisas, ninguna moneda se negocia con más frecuencia que el dólar. El dólar formó parte del par de divisas negociado en algo más del 80 % de todas las transacciones de divisas realizadas en el mercado de contado. Además, los inversores extranjeros estadounidenses tienen un buen acceso al mercado de capitales estadounidense. A finales de 2022, habían invertido alrededor de 45 billones de dólares en EE. UU., principalmente a través de inversiones directas o inversiones en valores. En este sentido, el atractivo del mercado de capitales estadounidense es indiscutible.

Sin embargo, también hay una carencia no desdeñable. La balanza por cuenta corriente de EE. UU. es crónicamente deficitaria, lo que en sí mismo abogaría en contra de una apreciación estructural del dólar. El déficit por cuenta corriente acumulado de EE. UU. desde 1992 asciende a la friolera de 13 billones de dólares. El año pasado, el déficit por cuenta corriente rondó el 3 % del PIB. La razón principal: EE. UU. importa muchos más bienes de los que exporta. El déficit comercial de bienes de EE. UU. ascendió a casi 90.000 millones de dólares al mes el año pasado.

Renminbi chino

Los resultados económicos de China y el atractivo de su mercado de ventas son indiscutibles. China no solo es la segunda economía mundial, sino que en 2018 su producto interior bruto (medido en dólares) incluso superó por primera vez al de toda la zona euro. A modo de comparación, en el año 2000, la producción económica de China apenas representaba una quinta parte de la de la zona euro.

De cara al futuro, también se prevé que la economía china adquiera cada vez más relevancia. En el curso de la creciente integración comercial de la economía china, la importancia del renminbi chino también podría aumentar aún más si cada vez más importaciones de todo el mundo se facturan en renminbi.

Pero lo cierto es también que las inversiones en China están actualmente sujetas a la voluntad de un liderazgo autocrático. Por lo tanto, aunque el mercado de capitales chino se abriera cada vez más, no hay garantías de que el renminbi se beneficiara.

Esto se debe a que siempre va asociado a riesgos para la propia divisa. Al fin y al cabo, los mercados de capitales abiertos no solo atraen capital de inversores extranjeros, sino que también permiten a los inversores nacionales invertir su dinero en el extranjero. China aprendió por primera vez que los flujos de capital no siguen un sentido único en el tercer trimestre de 2023, cuando los inversores extranjeros redujeron sus inversiones directas en China.

En vista de diversos intereses (geo)políticos, sigue habiendo un gran interrogante sobre si el renminbi –a pesar de la fortaleza económica de China– podrá algún día establecerse como moneda de reserva alternativa al dólar.

Yen japonés

Japón, cuya población se ha reducido en tres millones de personas desde 2010, envejece cada vez más rápido. Desde entonces, el porcentaje de población mayor de 65 años ha pasado del 23 % al 29 %. Pero no solo son evidentes los retos demográficos.

La política monetaria ultraexpansiva del Banco de Japón (BoJ), vigente desde hace décadas, también se está convirtiendo en un modelo obsoleto a la vista de las elevadas tasas de inflación en todo el mundo. El banco central de Japón ha puesto fin recientemente a su política de tipos de interés negativos. Sin embargo, la política monetaria sigue siendo expansiva de facto: los tipos de interés básicos siguen cercanos a cero y las compras de deuda pública japonesa continúan sin cesar, la última vez con un volumen mensual de 6 billones de yenes (unos 37.000 millones de euros). Si los rendimientos de los vencimientos más largos aumentaran rápidamente, los banqueros centrales ampliarían aún más sus compras.

En total, los bancos centrales japoneses poseían recientemente alrededor del cuarenta por ciento de la deuda pública japonesa. Esto también parece ser muy necesario y se debe a que los ministros de Finanzas japoneses llevan décadas utilizando todos sus recursos.

El déficit primario anual de Japón (déficit público antes de los costes por intereses) se situó en una media del 4,9 % del PIB en este milenio. La sostenibilidad de la deuda del Estado, que tiene una deuda superior al 250 % del PIB, está por tanto estrechamente ligada a la ayuda amistosa del Banco de Japón.

En consecuencia, el yen japonés hace tiempo que dejó de ser un oasis de bienestar para los amantes de las divisas fuertes.

EURO

La eurozona es un intento de unir muchas áreas económicas diferentes, cada una con necesidades distintas, bajo un mismo "sombrero de política monetaria". Esto crea posibilidades de conflicto. Incluso un peso relativamente ligero como Grecia, en términos económicos, pudo poner a prueba a la eurozona hace unos años. Al mismo tiempo, un peso pesado del euro como Italia lleva décadas luchando contra un escaso crecimiento económico y una elevada deuda nacional.

Por tanto, el Banco Central Europeo (BCE) camina sobre una línea muy fina. Su mandato principal es la estabilidad de precios. Sin embargo, este objetivo está vinculado a importantes condiciones secundarias. Al fin y al cabo, el mandato de estabilidad de precios sólo puede cumplirse si el euro perdura. En este sentido, la lucha contra la divergencia de los rendimientos de la deuda pública y la creciente fragmentación de la zona euro puede considerarse prioritaria.

En consecuencia, el BCE se ha dotado de un margen de maniobra que muestra claros signos de financiación estatal. Por si no bastara con que el Eurosistema mantuviera recientemente en su poder una buena parte de la deuda pública italiana y española, el BCE lanzó también un nuevo instrumento en julio de 2022: El "Instrumento de Protección de la Transmisión", en virtud del cual el BCE puede comprar cantidades ilimitadas de bonos del Estado de Estados miembros individuales si es necesario.

A pesar de todas las críticas, también merece la pena recordar los puntos fuertes del euro. La eurozona sigue siendo una de las zonas económicas más potentes del mundo. Algo menos de 350 millones de ciudadanos, es decir, menos del 5% de la población mundial, generaron el año pasado alrededor del 15% de la producción económica mundial. Además, la eurozona generó casi exclusivamente superávits por cuenta corriente entre 2012 y 2023. Solo en 2022 los excepcionales aumentos de los precios del gas y del petróleo tuvieron un impacto negativo en la balanza por cuenta corriente de la eurozona. Además, el euro tiene un alto nivel de uso internacional. No es casualidad que un 20% de las reservas de divisas de los bancos centrales estén denominadas en euros.

A pesar de que el euro y la eurozona tienen obras hechas en casa, sigue habiendo una sustancia económica decente en la eurozona. Junto con el uso generalizado del euro en las transacciones internacionales de pago, la búsqueda de alternativas completamente convincentes sigue siendo un reto.

Corona noruega

La balanza por cuenta corriente de Noruega no tiene rival. Entre 2000 y 2022, el superávit medio por cuenta corriente fue de un buen 12% del producto interior bruto (PIB). En 2022, fue incluso de un increíble 30% del PIB.

Esta fortaleza del comercio exterior se debe a las enormes exportaciones noruegas de petróleo y gas. La Unión Europea es, con diferencia, el cliente más importante. Las exportaciones de petróleo y gas suponen una enorme ganancia de prosperidad a largo plazo para los aproximadamente 5,5 millones de habitantes del país escandinavo.

 Sin embargo, se equivocaría quien especulara con que la corona noruega se ha apreciado notablemente como consecuencia de los inmensos superávits de exportación del pasado. Al fin y al cabo, una balanza por cuenta corriente positiva por sí sola no se traduce en ganancias monetarias. En este milenio, la corona noruega se ha depreciado un 30% frente al euro.

Una de las principales razones de ello es probablemente el fondo soberano de miles de millones de euros, cuyos activos se nutren de los ingresos del petróleo y el gas y se invierten predominantemente en el extranjero. Los activos gestionados han superado recientemente la barrera de los 15 billones de coronas. Eso equivale a más de 200.000 euros en activos del fondo per cápita, atribuibles a cada noruego.

Mucho dinero. Sobre todo, si se tiene en cuenta que Noruega es una zona monetaria bastante pequeña e ilíquida.  Por tanto, las inmensas inversiones de cartera en el extranjero no sólo mitigan la presión al alza sobre la corona noruega derivada de la cuenta corriente, sino que incluso pueden compensarla en exceso. En este sentido, la evolución monetaria a largo plazo de la corona noruega depende crucialmente de cómo y dónde invierta su dinero el fondo soberano.

Franco suizo

Todas las principales divisas han perdido notablemente valor frente al franco suizo en este milenio: el euro y el dólar estadounidense alrededor de un 40%, la libra esterlina y el yen más de un 50%.

Hay muchas razones que explican la fortaleza del franco. Por un lado, el país tiene una economía extraordinariamente fuerte con superávits por cuenta corriente predominantemente generosos, lo que impulsa la demanda del franco. Entre 2000 y 2022, el superávit por cuenta corriente de Suiza fue de al menos el 5% del producto interior bruto en 20 de los 23 años. El franco suizo también tiene la condición de "refugio seguro".

Desde la década de 1920, el franco se ha caracterizado por su estabilidad monetaria y política, mientras que en muchas otras zonas monetarias el abandono de facto de un sistema de moneda metálica se explotaba regularmente para la financiación del Estado. Esta reputación, adquirida a lo largo de décadas, aún resuena hoy en día.

El deseo de estabilidad (monetaria) de los inversores se expresó también en las inversiones en divisas del Banco Nacional Suizo (BNS). En el cuarto trimestre de 2021, el BNS había adquirido divisas por valor de más de 966.000 millones de francos suizos para mitigar la presión alcista sobre la moneda nacional.

Desde entonces, los tipos de interés en el extranjero han subido más que en Suiza, y el BNS ha podido reducir de nuevo sus tenencias de divisas en más de 200.000 millones de CHF. En definitiva, el franco es probablemente una auténtica moneda fuerte.