Huida hacia puertos seguros

Los aranceles previstos por EE. UU. inquietan a los mercados. Esto se aprecia también en la deuda pública, un valor refugio que vuelve a estar en boga. Hablamos de cómo han reaccionado los mercados de renta fija a las medidas de Donald Trump.

El «día de la liberación» trajo a los estadounidenses —y al resto del mundo— sobre todo una cosa: más incertidumbre. Poco después de que el presidente de EE. UU., Donald Trump, desvelara la lista de nuevos aranceles en el llamado Liberation Day, los mercados reaccionaron: mientras que en las bolsas se desataban las ventas, aumentaba la demanda de valores seguros. Esto se reflejó, por ejemplo, en la fuerte subida del precio de la deuda pública estadounidense al tiempo que caían las rentabilidades. Los bonos soberanos alemanes presentaron una tendencia similar, aunque menos acusada.  

El panorama se presenta incierto tanto por lo que respecta a la evolución macroeconómica general como respecto a la situación de ciertos mercados. Sobre todas las previsiones planea actualmente el temor a que se avecine una estanflación en EE. UU. (al menos si se mantienen los aranceles excesivos), a que la inflación repunte con fuerza y el crecimiento económico se desplome. Sin embargo, tanto la duración como la vehemencia de tal hipótesis son muy difíciles de predecir. 

Por eso, todas las miradas están puestas en los bancos centrales. La Reserva Federal (Fed) se encuentra en la cuerda floja. Una posibilidad es que haya menos recortes de los tipos de interés en un entorno de aceleración del impulso inflacionario. O, en caso de recesión, podrían producirse recortes más rápidos de los tipos si la inflación resultara ser «transitoria» en ese escenario. Para el Banco Central Europeo (BCE), el efecto (potencialmente) negativo sobre el crecimiento podría traducirse en nuevas bajadas de tipos. Por ejemplo, el tipo de interés oficial podría situarse en el 1,75 % a finales de año, en lugar del 2,00 % que se venía anunciando hasta ahora. 

Desde el anuncio de los aranceles hasta el mediodía del día siguiente se produjeron en el mercado de bonos los siguientes movimientos:  

• Los bonos del Tesoro estadounidense a diez años rindieron un 4,05%, casi 13 puntos básicos menos que antes del anuncio de Trump. Los bonos alemanes a diez años rindieron un 2,65% (siete puntos básicos menos). 

• La diferencia de rentabilidad entre los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y los bunds alemanes siguió reduciéndose, hasta situarse recientemente en solo 140 puntos básicos. 

• Las expectativas de inflación a corto plazo aumentaron rápidamente: el swap de inflación estadounidense a un año subió 16 puntos básicos durante la noche, hasta el 3,41%. En comparación, en octubre del año pasado, el instrumento de cobertura aún cotizaba en torno al 2,2%. 

• Por el contrario, las expectativas de inflación a largo plazo se mantuvieron estables. En los EE.UU., los break-evens a diez años se mantuvieron prácticamente sin cambios en el 2,44%, y en la zona euro en el 1,94% (mercado de swaps de inflación). 

• Las expectativas de los participantes en el mercado sobre los bancos centrales también cambiaron. Los inversores esperan ahora que la Reserva Federal recorte los tipos de interés 88 puntos básicos de aquí a finales de 2025, frente a los 70 puntos básicos de la víspera. Ahora se espera que el BCE recorte los tipos de interés en 67 pb (frente a los 60 pb del día anterior), lo que suele suponer casi tres recortes de tipos de interés de 25 pb cada uno.

Incluso antes de los últimos acontecimientos, nuestras carteras de bonos eran más bien defensivas. En términos de calidad crediticia, la atención se ha centrado durante mucho tiempo en las calificaciones más altas, como en el caso de los bonos corporativos. La cartera de deuda pública, cuyo precio subió durante la «fase crítica», fue un balón de oxígeno entre tanta turbulencia. También en este caso procuramos diversificarla cuidadosamente, tanto en términos de regiones como de protección contra la inflación. Además, el ajuste estratégico de la duración durante la caída de los rendimientos contribuyó positivamente a la evolución del valor. 

El objetivo sigue siendo una cartera de bonos sólida, aunque la flexibilidad es cuando menos igual de importante. En épocas turbulentas, los mercados suelen reaccionar de manera exagerada, lo que puede ofrecer oportunidades a los inversores activos.