Un riesgo no remunerado

Los deudores poco solventes tienen que pagar unos intereses altos. Esta regla básica del mercado financiero está quedando un poco relegada actualmente. ¿Cómo deberían posicionarse ahora los inversores en el mercado de renta fija?   

La tendencia se mantiene desde hace un tiempo y no parece interrumpirse (a pesar del actual entorno turbulento en la política y en las bolsas): las primas de riesgo de los bonos de emisores con peores calificaciones crediticias son históricamente bajas.

Este es el caso, por ejemplo, de la deuda corporativa europea. Los títulos de calidades superiores ofrecen en muchos casos unos rendimientos solo algo inferiores a los de las calidades medias y, sobre todo, las más bajas. Y en comparación con los bonos del Estado, las primas por el mayor riesgo y menor liquidez en el mercado también son extremadamente bajas (véase el gráfico).

Las cotizaciones actuales muestran que el ambiente en el mercado de renta fija dista de ser uno de crisis. Efectivamente, las primas de riesgo siempre suben rápidamente cuando hay un desplome de los mercados; por ejemplo, cuando se produce un «cisne negro», como, en los tiempos más recientes, la pandemia de coronavirus o la crisis financiera o la del euro.

Queda por ver si las primas de riesgo seguirán siendo bajas. Hay un elefante en la habitación. Donald Trump es (y sigue siendo) impredecible. De momento, nadie puede prever cómo evolucionarán los aranceles impuestos y las posibles guerras comerciales, ni cuáles serán las consecuencias a largo plazo de la errática política del presidente estadounidense.

Lo que sí está claro es que, si se produce otra huida hacia los bonos seguros en un futuro próximo, los inversores que han invertido en bonos de calificaciones crediticias más bajas podrían salir perdiendo. En este tipo de escenario, los rendimientos de esos valores aumentan rápidamente y los precios se hunden.

Invertir como un buen empresario

En cualquier caso, nosotros no queremos asumir ese riesgo en nuestras carteras y actualmente nos centramos en la calidad. Como buenos empresarios, solo invertimos si conocemos muy bien los riesgos, y si se remuneran adecuadamente; de manera ampliamente diversificada y muy flexible, para poder aprovechar las oportunidades cuando surjan.

Además de bonos del Estado o de emisores cuasigubernamentales, la mayor parte de nuestras carteras exclusivamente de renta fija está actualmente compuesta por bonos corporativos con las mejores calificaciones crediticias. En Europa, por ejemplo, se pueden encontrar bonos corporativos de alta calidad y un riesgo bastante bajo con unos rendimientos absolutos superiores al 4% si uno está dispuesto a asumir una duración algo más larga (y sin riesgo de divisas). También hay cédulas hipotecarias y bonos garantizados de primera clase que ofrecen un rendimiento holgadamente por encima del 3%.

En cambio, en nuestra opinión, los inversores deberían evitar actualmente los bonos (supuestamente) más bien remunerados, pero arriesgados. Las inversiones a corto plazo que devengan intereses, que a los inversores les gusta utilizar por su flexibilidad y seguridad, también presentan actualmente unos bajos rendimientos.

La política monetaria frena los rendimientos

Esto se ha manifiesta especialmente en el «tramo corto» del mercado de bonos, después de que el Banco Central Europeo bajara recientemente el tipo de interés oficial a solo el 2,5%. Los tipos de interés del mercado monetario, donde también se negocian las expectativas sobre los futuros tipos oficiales, podrían (según la situación actual) elevarse a solo en torno al 2% a finales de año.

Cabe suponer que también se mantendrá la tendencia a la baja de los depósitos a la vista, muy populares entre los ahorradores. Y quienes mantengan sus inversiones en depósitos a plazo fijo a corto y medio plazo podrían estar asumiendo un riesgo de reinversión en estos momentos, porque existe el riesgo de que los tipos sean sustancialmente más bajos cuando el depósito venza y haya que reinvertir el dinero. Las curvas de tipos han cambiado: actualmente los tipos de interés vuelven a ser bastante más altos para los vencimientos largos y hay razones por suponer que esta tendencia se mantendrá.

Por tanto, los fondos de renta fija –desde nuestro punto de vista– parecen ser la mejor opción en estos momentos, al menos si los gestores de cartera invierten de forma activa. Esto implica evaluar y gestionar correctamente las oportunidades y los riesgos, estar diversificado a escala mundial y estar también atentos a las oportunidades y los riesgos potenciales en el mercado de divisas.

Lars Conrad es Portfolio Director Fixed Income en Flossbach von Storch SE.